9
подписчиков
1
подписка
Квалифицированный инвестор. Стараюсь делать инвестиционный мир чуточку лучше.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Посты
Ролики
Miragery
20 мая
❗️ HeadHunter: рынок труда охлаждается, но компания всё ещё генерирует прибыль
$HEAD отчитался за 1 квартал 2026 года. Результаты выглядят слабо, но не провально. Выручка снизилась на 1,5% год к году и составила 9,49 млрд руб. Основной бизнес просел сильнее — примерно на 3,3%, а поддержку оказал HR-tech, где рост составил около 30%.
Главная проблема — сокращение количества платящих клиентов. Их стало меньше на 13,5%, до 243,6 тыс. Особенно заметно падение среди малого и среднего бизнеса: этот сегмент сильнее реагирует на охлаждение рынка труда и оптимизацию затрат. Крупные клиенты держатся лучше, но и там рост уже не выглядит таким уверенным, как раньше.
Компания частично компенсирует снижение клиентской базы ростом среднего чека. ARPC вырос примерно на 11,8% год к году, до 36,2 тыс. руб. Но темпы роста среднего чека замедляются. Это важный момент: раньше HeadHunter мог активно повышать цены, а сейчас рынок уже хуже переваривает дальнейшее удорожание услуг.
По прибыли картина смешанная. Операционные расходы выросли всего на 1,2%, до 5,76 млрд руб., то есть компания пока неплохо контролирует затраты. Но операционная прибыль снизилась на 5,4%, до 3,73 млрд руб., а операционная маржа просела примерно с 41% до 39,3%. Скорректированная EBITDA снизилась на 7,3%, до 4,58 млрд руб. Скорректированная чистая прибыль тоже немного снизилась — до 4,19 млрд руб.
Самый неприятный момент отчёта — свободный денежный поток. FCF упал на 45,4%, с 6,1 до 3,3 млрд руб. Причины — слабее операционный денежный поток, изменение договорных обязательств и рост капитальных затрат. Это важно, потому что HeadHunter одновременно хочет платить дивиденды и проводить обратный выкуп акций.
После выплаты финальных дивидендов за 2025 год денежная позиция компании снизится, но останется приемлемой. Однако на горизонте есть ещё buyback до 15 млрд руб. и возможные выплаты дивидендов за 2026 год. Если свободный денежный поток не восстановится, компании придётся либо снижать дивидендные ожидания, либо активнее использовать кредитные линии. При ставке около КС + 3% это уже не самый дешёвый источник денег.
По прогнозу из обзора, выручка в 2026 году может составить около 43 млрд руб., скорректированная EBITDA — около 22,6 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль — около 20,3 млрд руб. По мультипликаторам компания выглядит не чрезмерно дорогой: ориентир P/E на 2026 год — около 6,9, EV/EBITDA — около 5,4.
Инвестиционный тезис здесь двойственный. С одной стороны, HeadHunter остаётся сильным бизнесом с высокой маржинальностью, узнаваемым брендом и хорошей денежной генерацией. С другой — рынок труда ещё не восстановился, клиентская база сокращается, а дивиденды и buyback создают дополнительную нагрузку на cash flow.
Итог:
HeadHunter показал слабый, но не катастрофичный отчёт. Выручка немного снизилась, количество платящих клиентов продолжает падать, а рост среднего чека уже замедляется. При этом компания остаётся прибыльной и маржинальной, но свободный денежный поток заметно просел. Главный риск — сочетание охлаждения рынка труда, buyback и дивидендных обязательств. Главный плюс — сильная бизнес-модель и потенциальная переоценка при восстановлении рынка. Не ИИР.
$HEAD
HE
HEAD
2 898 ₽
-4,18%
Miragery
20 мая
❗️Совкомбанк: прибыль восстанавливается
$SVCB представил отчётность за 1 квартал 2026 года. Чистая прибыль выросла на 57% год к году и достигла 19,7 млрд руб. Результат выглядит сильным, особенно с учётом того, что рост произошёл без крупных разовых эффектов.
Главный драйвер восстановления — чистый процентный доход. Он увеличился примерно на 72% год к году. Для Совкомбанка это особенно важно, потому что в прошлом году банк сильнее многих страдал от высокой стоимости фондирования. У него сравнительно небольшая доля текущих счетов и высокая доля корпоративных средств, поэтому стоимость пассивов чувствительна к ставкам. Когда депозитные ставки начали снижаться быстрее, чем ставки по кредитам, маржа стала восстанавливаться.
При этом кредитный портфель пока не выглядит сильной стороной. За квартал он снизился примерно на 5,9%, хотя год к году всё ещё показывает рост около 9,7%. Это один из слабых моментов отчёта: без уверенного роста портфеля банку сложнее поддерживать высокие темпы прибыли в будущем.
Расходы на резервы остаются повышенными. Менеджмент не ждёт их быстрого снижения, пока экономика и качество заёмщиков не стабилизируются. В розничном портфеле доля проблемных кредитов продолжала расти, хотя часть этого эффекта связана с сокращением самого портфеля.
Позитивный момент — восстановление доходов и контроль над расходами. Операционные расходы выросли умеренно, численность персонала год к году снизилась, а комиссионные доходы поддерживаются портфелем банковских гарантий. Дополнительным фактором может стать переоценка пакета B2B-РТС, если Совкомбанк снизит долю ниже контрольной.
По прогнозу из обзора, банк может заработать около 90 млрд руб. чистой прибыли за год, то есть приблизиться к рекордным результатам 2023 года. При этом по мультипликаторам Совкомбанк выглядит недорого: ориентир — P/E 2026 около 3,0 и P/BV около 0,6.
С дивидендами ситуация более осторожная. Банк работает с небольшим запасом капитала и предпочитает направлять прибыль в рост бизнеса. Поэтому высокий payout пока не выглядит базовым сценарием. Для инвестора основная идея здесь скорее не дивиденды, а восстановление прибыли и переоценка акций.
Итог:
Совкомбанк показал сильное восстановление прибыли благодаря росту чистого процентного дохода и улучшению маржи. Акция выглядит дешёвой по мультипликаторам, но слабая динамика кредитного портфеля и высокие резервы остаются рисками. Дивиденды пока вторичны, главный инвестиционный тезис — возврат к высокой прибыли и возможная переоценка. Не ИИР.
$SVCB
SV
SVCB
12,08 ₽
-13,87%
Miragery
20 мая
❗️Банк Санкт-Петербург: низкая оценка, сильный капитал, но есть риск по резервам
$BSPB отчитался за 1 квартал 2026 года. Чистая прибыль составила 10,9 млрд руб., что ниже результата прошлого года почти на 30%. Снижение связано с уменьшением операционного дохода, ростом расходов и постепенным усилением давления со стороны резервов. При этом сам результат оказался лучше ожиданий рынка примерно на 1,2 млрд руб.
Главный плюс банка — высокая эффективность. БСП по-прежнему показывает одну из лучших рентабельностей активов среди российских банков: ROAA около 3,2%, а ROAE — около 19,9%. При этом у банка сохраняется низкий уровень левереджа, то есть есть пространство для роста рентабельности капитала за счёт увеличения активов.
Ещё один сильный фактор — капитал. Норматив достаточности капитала Н1.0 находится около 22%, что даёт банку запас для наращивания риск-взвешенных активов без сильного давления на капитал. Это может позволить БСП расти быстрее сектора, особенно если снижение ключевой ставки продолжится и поддержит чистый процентный доход.
Но риски тоже есть. В 1 квартале расходы на резервы были низкими, всего около 1,1 млрд руб. В следующих кварталах давление может усилиться: банк потенциально может досоздать значительный объём резервов. Также стоит следить за покрытием проблемных кредитов резервами, оно выглядит не самым комфортным.
По прогнозу, чистая прибыль за 2026 год может составить 35–40 млрд руб. При сохранении дивидендного payout около 50% дивиденд может быть примерно 40,5 руб. на акцию, что даёт доходность около 12,6% к текущей цене.
В целом Банк Санкт-Петербург выглядит как консервативная банковская история с сильным капиталом, высокой рентабельностью активов и низким P/BV. Главный вопрос — не появится ли более сильное давление на прибыль из-за резервов во 2–4 кварталах 2026 года.
Итог:
БСП остаётся одним из самых дешёвых публичных банков по мультипликаторам. Сильные стороны — высокий капитал, хорошая рентабельность активов и потенциально привлекательные дивиденды. Основной риск — рост стоимости риска и резервов во второй половине года.
Не ИИР.
$BSPB
BS
BSPB
319,2 ₽
-16,44%
Miragery
3 апреля
Инарктика: фундамент улучшается, но апсайд зависит от цены на рыбу
Отчет Инарктики за 2025 год в целом оказался нейтральным: ключевые показатели совпали с ожиданиями, а скорректированная прибыль — около 2,1 млрд руб. Существенного негатива нет, но и явных драйверов роста пока немного.
Основная проблема — слабый год из-за падения выручки (−22%), вызванного гибелью рыбы и снижением цен. Однако во втором полугодии ситуация начала улучшаться: выручка выросла примерно на 10% г/г, что указывает на восстановление операционной динамики.
Компания при этом провела важную «работу над ошибками»: сократила CAPEX, оптимизировала расходы и улучшила оборотный капитал. Это позволило стабилизировать денежный поток, хотя он остается около нуля — запас прочности пока ограничен.
Ключевой фактор оценки — цена на рыбу. Модель чувствительна к этому параметру: при росте цен практически весь дополнительный доход идет в прибыль. При текущих уровнях мультипликаторы уже не выглядят дешевыми (P/E ~16,6; EV/EBITDA ~8,8), что ограничивает апсайд.
В итоге кейс становится более «спекулятивным»: потенциал есть (около 20–25%), но он реализуется только при росте цен на продукцию. Без этого акции выглядят близкими к справедливой оценке.
$AQUA
AQ
AQUA
419,9 ₽
-22,86%
Miragery
3 апреля
Башнефть: потенциал есть, но история не про быстрые деньги
Текущий кейс по Башнефти выглядит неоднозначно. С одной стороны, компания показала результаты, близкие к прогнозам, что снижает риск неприятных сюрпризов. Операционные и финансовые показатели остаются стабильными, а бизнес в целом сохраняет устойчивость даже в текущих условиях.
Главный инвестиционный тезис — возможная переоценка. Акции выглядят недооцененными относительно генерируемого денежного потока и дивидендного потенциала. Однако этот апсайд не реализуется быстро: рынок пока не готов закладывать рост мультипликаторов без сильных триггеров.
Сдерживающие факторы — это общая ситуация в нефтяном секторе, зависимость от цен на нефть и ограниченный интерес инвесторов к подобным «тихим» историям без явного драйвера. Башнефть не дает резкого роста, но и не несет повышенных рисков.
Таким образом, это типичный «value-кейс»: потенциал есть, но он реализуется через время. Бумага больше подходит инвесторам с горизонтом и терпением, чем тем, кто ищет быстрые движения.
$BANE
BA
BANE
1 489 ₽
-19,95%
Miragery
2 апреля
Хэдхантер: рынок труда резко разворачивается против компании
Свежая статистика за март показывает, что рынок труда продолжает быстро ухудшаться — и это напрямую бьет по кейсу Хэдхантера. hh.индекс вырос до 11,4, что означает резкий рост конкуренции среди соискателей и переход рынка в сторону работодателя.
Ключевая проблема — дисбаланс спроса и предложения. С одной стороны, число резюме растет взрывными темпами: +41% г/г в феврале и марте. С другой — количество вакансий сокращается примерно на −27% г/г, и пока не видно признаков разворота. Это ухудшает монетизацию платформы: работодатели меньше размещают вакансий, а значит падает основной источник выручки.
При этом зарплатные ожидания остаются ниже предложений работодателей (разрыв ~4,7 тыс. руб.), что дополнительно подтверждает ослабление позиции соискателей.
Формально бизнес остается устойчивым: база пользователей растет (более 80 млн резюме), а число работодателей также обновляет максимумы. Но это «количественный рост» без качественного улучшения рынка.
Дополнительный негатив — макро: индекс PMI уже 10 месяцев ниже 50, что сигнализирует о слабой экономической активности и давлении на рынок труда.
Вывод: краткосрочно кейс Хэдхантера ухудшается — рынок труда охлаждается быстрее ожиданий. Долгосрочно платформа остается сильной, но ближайшие кварталы могут оказаться слабыми по выручке и динамике акций.
$HEAD
HE
HEAD
2 983 ₽
-6,91%
Miragery
2 апреля
Роснефть: ставка не на отчет, а на макро
Отчет Роснефти за 2025 год оказался слабым — чистая прибыль снизилась примерно в 3–4 раза, до ~293 млрд руб. Это не сюрприз: давление оказали низкие цены на нефть, санкции и рост расходов. При этом операционно компания держится неплохо — EBITDA и выручка даже превзошли прогнозы.
Главная особенность кейса — сильная зависимость от макро. Сейчас Роснефть — это не история про внутреннюю эффективность, а ставка на внешние факторы: нефть, геополитику и процентные ставки.
С одной стороны, цены на нефть уже начали восстанавливаться: после провала до ~$40 за баррель в начале года котировки выросли к ~$90+. При этом у компании есть потенциал увеличения добычи примерно на 5%, что дополнительно поддержит выручку.
С другой стороны, важный драйвер — снижение ставки ЦБ. Высокий долг делает Роснефть чувствительной к процентам, и любое смягчение денежно-кредитной политики напрямую улучшает прибыль.
В базовом сценарии менеджмент закладывает нефть ~$45, но при $70 прибыль может превысить 1 трлн руб., а дивиденды — ~60 руб. на акцию. Это резко меняет оценку бизнеса.
При текущей цене потенциал роста оценивается около +20%, но ключевой вопрос — устойчивость нефтяных цен и геополитики.
Вывод: Роснефть — это классический макро-трейд. При благоприятной конъюнктуре апсайд существенный, но без роста нефти и снижения ставок драйверов почти нет.
$ROSN
RO
ROSN
476,85 ₽
-27%
Miragery
2 апреля
МД Медикал: рост есть, но драйверы постепенно меняются
МД Медикал (MDMG) по итогам 2025 года показал ожидаемо сильные результаты: выручка выросла двузначными темпами, а прибыль продолжает обновлять исторические максимумы. Компания остается одним из самых качественных публичных игроков в медицинском секторе РФ — с высокой маржинальностью и устойчивым денежным потоком.
Ключевой драйвер последних лет — сегмент родов и ЭКО — постепенно выходит на стадию насыщения. Это означает, что дальнейший рост будет обеспечиваться не столько увеличением потока пациентов, сколько расширением спектра услуг и повышением среднего чека. Уже сейчас заметно усиление вклада многопрофильной медицины, диагностики и хирургии.
При этом бизнес остается защищенным от циклических колебаний: спрос на медицинские услуги стабилен даже в условиях слабой экономики. Дополнительный плюс — высокая доля платных услуг и премиальный сегмент, что поддерживает рентабельность.
Основной вопрос для инвестора — темпы роста. Компания остается качественной, но переход от “быстрого роста” к “умеренному росту” может ограничивать переоценку мультипликаторов.
Вывод: МД Медикал — это уже не история экспоненциального роста, а зрелый, устойчивый бизнес с хорошей дивидендной базой. Интересен как защитный актив, но апсайд будет зависеть от новых драйверов расширения.
$MDMG
MD
MDMG
1 396,7 ₽
-3,32%
Miragery
1 апреля
НМТП: сильный бизнес, но геополитика становится ключевым риском
НМТП отчитался за 2025 год в рамках ожиданий: выручка составила ~76,5 млрд руб., чистая прибыль — около 40 млрд руб.
Компания демонстрирует высокую операционную эффективность: маржинальность остается на уровне ~60%+, а свободный денежный поток даже превысил ожидания за счет работы с оборотным капиталом. При текущей структуре бизнеса НМТП способен генерировать значительный FCF и потенциально платить высокие дивиденды после завершения инвестпрограммы.
Однако инвестиционный кейс сейчас определяется не столько цифрами, сколько рисками. Основной фактор неопределенности — атаки БПЛА на портовую инфраструктуру. Хотя влияние на ключевой актив (Новороссийск) пока ограничено, риски перебоев в работе и недополученной выручки сохраняются.
При этом важно понимать: НМТП — это не один порт. Основной вклад в прибыль дает именно Новороссийск, тогда как Приморск менее критичен. Более того, возможные проблемы в других портах (например, Усть-Луга) могут даже перераспределить потоки в пользу НМТП.
С точки зрения оценки актив выглядит недорогим: потенциальный апсайд оценивается примерно в +40–50%, а дивидендная доходность может превышать 10%. Но рынок закладывает риск.
Вывод: НМТП — качественный инфраструктурный актив с сильной генерацией кэша, но инвестиция требует терпения и готовности держать позицию через геополитическую волатильность.
$NMTP
NM
NMTP
8,5 ₽
-12,82%
Miragery
1 апреля
НКХП: слабый отчет, но начинается разворот цикла
НКХП отчитался за 2025 год с резким ухудшением показателей: выручка снизилась на 31% до 7,66 млрд руб., EBITDA — на 46%, а чистая прибыль — почти вдвое до 3,26 млрд руб.
Причины носят в основном внешний характер. Во-первых, падение урожая в 2024 году привело к снижению экспортного потока зерна. Во-вторых, государственные ограничения — квота на экспорт пшеницы — резко ударили по объемам перевалки, особенно в первой половине 2025 года. Дополнительно ситуацию усугубило снижение мировых цен на пшеницу и сильный рубль, из-за чего экспорт стал менее выгодным.
Перевалка зерна упала с рекордных 8,3 млн тонн до 5,26 млн тонн, что и стало ключевым драйвером падения финансовых результатов. При этом снижение объемов — системный фактор для бизнеса НКХП, так как компания напрямую зависит от экспортных потоков.
Однако важно другое: в 2026 году ситуация начинает разворачиваться. Цена на пшеницу уже выросла примерно на 20% с начала года, увеличены экспортные квоты, а хороший урожай формирует избыточное предложение зерна внутри страны, которое необходимо экспортировать.
Это создает предпосылки для восстановления объемов перевалки и выручки. По прогнозу, уже в 2026 году выручка может вырасти до ~10 млрд руб., а прибыль — вернуться к более высоким уровням.
Вывод: текущий отчет слабый, но бизнес цикличен. НКХП — ставка не на прошлое, а на восстановление экспортного цикла зерна в 2026–2027 гг.
$NKHP
NK
NKHP
564 ₽
-30,14%
Miragery
31 марта
Лента: лучшая рентабельность в секторе, но рост уже “дорогой”
Лента показала сильные результаты за 2025 год: выручка выросла на 24% до 1,1 трлн руб., EBITDA — на 22,8%, а чистая прибыль — сразу на 56% до 38 млрд руб.
Главный драйвер — рост валовой маржи. По итогам года она существенно улучшилась, а EBITDA-рентабельность достигла ~7,6%, что на текущий момент является лучшим показателем в секторе. На сравнительной таблице видно, что Лента обгоняет X5 по рентабельности (7,6% против ~5,9%).
Однако рост оказался не полностью “качественным”. Существенное давление оказали операционные расходы — особенно персонал и аренда. В результате весь эффект от роста валовой маржи был частично нивелирован, и дальнейшее увеличение рентабельности становится сложной задачей.
Отдельно стоит отметить инвестиции. Компания активно вкладывается в развитие сети “Монетка” и другие проекты, что привело к росту CAPEX и снижению свободного денежного потока (до ~14 млрд руб.). По сути, прибыль есть, но денежный поток частично “съедается” инвестициями.
В 2026 году ожидается продолжение роста выручки, но рентабельность может немного снизиться, а дивиденды остаются под вопросом из-за высокого уровня инвестиций.
Вывод: Лента сейчас — один из самых эффективных игроков в секторе по марже, но этот результат достигнут на фоне растущих затрат и инвестиций. Потенциал есть, но он уже более ограничен и требует аккуратной оценки.
$LENT
LE
LENT
2 160 ₽
-11,57%
Miragery
31 марта
ВТБ: прибыль падает, но “ядро” бизнеса резко усилилось
ВТБ отчитался за первые 2 месяца 2026 года, показав снижение чистой прибыли на 11% — до 69 млрд рублей. На первый взгляд динамика негативная, но внутри отчета ситуация выглядит иначе.
Ключевой момент — структура прибыли. Снижение связано в основном с падением прочих доходов (на ~74%), которые носят разовый характер и не формируют устойчивый результат. При этом базовые банковские доходы, наоборот, демонстрируют сильный рост: чистый процентный доход вырос более чем в 4 раза год к году.
Фактически сейчас происходит “пересборка” прибыли — от нестабильных источников к операционной базе. Если исключить прочие доходы, то операционная прибыль уже находится на высоком уровне и подтверждает потенциал рекордного результата в 2026 году.
Дополнительный драйвер — рост процентной маржи. На графике видно, что она уже достигла ~2,5% и может превысить 3% к концу года за счет снижения стоимости фондирования быстрее, чем доходности по кредитам.
Однако остаются риски. Достаточность капитала (Н20.0) находится около 9,9%, что ниже требуемого уровня, и банку необходимо проводить сделки по улучшению капитала. Также есть неопределенность по дивидендам — регулятор может ограничить выплаты.
Вывод: отчет нейтральный по цифрам, но сильный по сути. Базовая прибыль растет, и при нормализации структуры доходов ВТБ может показать один из лучших результатов в секторе в 2026 году.
$VTBR
VT
VTBR
83,4 ₽
-30,76%
Miragery
27 марта
Займер: прибыль держится, но качество роста вызывает вопросы
Займер опубликовал результаты за 2025 год, показав умеренный рост прибыли — +11% до 4,3 млрд рублей. Однако динамика внутри года уже сигнализирует о замедлении: в 4 квартале прибыль снизилась на 9% г/г, что отражает давление на бизнес-модель.
Ключевой фактор удержания прибыли — рост комиссионного дохода. Если ранее он был практически нулевым, то в 2025 году достиг 2,1 млрд рублей. Фактически компания частично компенсирует снижение маржинальности за счет дополнительных сервисов и комиссий. При этом на графиках видно, что доля комиссий в структуре доходов быстро растет, приближаясь к уровню рынка.
Но есть и негатив. Резервы выросли на 57% (+3,1 млрд руб.), что напрямую указывает на ухудшение качества портфеля и рост рисков невозвратов. Одновременно объем выдач в 4 квартале снизился на 18%, несмотря на более мягкую кредитную политику — тревожный сигнал для будущего роста.
Операционные расходы удалось немного сократить, но это не компенсирует давление со стороны резервов и замедления бизнеса. Новые направления (банк, платежные сервисы, эквайринг) пока не дают существенного вклада в прибыль.
На 2026 год прогноз умеренно негативный: ожидается снижение выдач и прибыли, а дивидендная доходность может снизиться до 12–13%.
Вывод: Займер остается прибыльным, но качество этой прибыли ухудшается. Рост за счет комиссий и увеличение резервов — это признаки перехода в более рискованную фазу бизнеса.
$ZAYM
ZA
ZAYM
145,1 ₽
-7,55%
Miragery
27 марта
ЭЛ5 Энерго: результаты растут, но ключевая история — в реорганизации
ЭЛ5 Энерго опубликовала отчет по МСФО за 2025 год, показав заметное улучшение финансовых результатов. Выручка выросла примерно на 18% до 81 млрд рублей, EBITDA — на 31% до 17,8 млрд рублей, а чистая прибыль увеличилась более чем в 2 раза — до ~10,7 млрд рублей. Это подтверждает восстановление операционной эффективности компании.
Основной вклад внес рост выработки электроэнергии (+2,7% г/г) и стабилизация теплового сегмента. Также положительно сказалось снижение финансовых расходов и сокращение долговой нагрузки: чистый долг снизился до ~19 млрд рублей, а показатель ND/EBITDA — до комфортных ~1,1x.
Однако ключевой фактор инвестиционной истории — завершение масштабной реорганизации. Компания консолидирует активы (ВДК-Энерго и Лукойл-Экоэнерго), что должно увеличить масштаб бизнеса и потенциально улучшить мультипликаторы. После завершения сделки доля основного акционера вырастет, а free-float снизится.
Свободный денежный поток вырос почти вдвое (до ~7,2 млрд рублей), но в ближайшие годы он может оказаться под давлением из-за роста капитальных затрат и обязательств, связанных с объединением активов.
Оценка компании остаётся низкой: EV/EBITDA около 2x, даже с учётом будущих изменений мультипликатор остаётся умеренным.
Вывод: ЭЛ5 Энерго — это история трансформации. Операционные показатели уже улучшаются, но основной апсайд связан с эффектом от реорганизации. При этом инвестору важно учитывать риски роста CAPEX и неопределенность по будущему денежному потоку.
$ELFV
EL
ELFV
0,5 ₽
-21,2%
Miragery
19 марта
РУСАЛ: слабый отчет, но рынок уже смотрит в будущее
РУСАЛ представил результаты за 2025 год, и они оказались ожидаемо слабыми. Компания получила убыток около $455 млн против прибыли $803 млн годом ранее. EBITDA также снизилась — с $1,5 млрд до примерно $1,05 млрд. Основные причины — крепкий рубль, валютные убытки и обесценение активов.
Операционная прибыль резко сократилась, что отражает давление на маржу. Однако уже сейчас появляются признаки восстановления: цены на алюминий остаются высокими, а маржа с тонны начала расти. На графиках видно, что операционная маржа после провала постепенно восстанавливается.
Ключевой драйвер — внешняя конъюнктура. Проблемы с поставками алюминия на Ближнем Востоке временно поддерживают рынок, что играет на руку РУСАЛу. Дополнительно помогает ослабление рубля, увеличивающее рублевую выручку.
Тем не менее остаются существенные риски. Компания продолжает наращивать долговую нагрузку (около $8 млрд), а свободный денежный поток нестабилен и может направляться на погашение долга или CAPEX, а не на дивиденды.
Акции уже выросли примерно на 20–25% с начала года, и часть позитивных ожиданий заложена в цену. Текущая оценка предполагает 3–4 годовые прибыли вперед, что делает идею менее очевидной.
Вывод: фундамент начинает улучшаться, но инвестиционный кейс сильно зависит от цен на алюминий и валюты. На текущих уровнях акции выглядят скорее нейтрально с повышенными рисками.
$RUAL
RU
RUAL
43,04 ₽
-40,46%